Points essentiels

• La dette de l’Ontario est évaluée par quatre grandes agences de notation internationales[1], lesquelles examinent les perspectives financières et économiques et les risques futurs de la province[2]. La cote de crédit qu’elles établissent traduit leur opinion de la capacité qu’a l’Ontario de remplir les obligations financières que lui impose sa dette.
• Depuis la dernière Mise à jour sur la cote de crédit de l’Ontario du BRP, Moody’s a abaissé la cote de crédit attribuée à la province, qui est passée de AA à AA-, et revu sa perspective de « négative » à « stable ». Fitch a maintenu sa cote de AA-, mais a également révisé sa perspective de « négative » à « stable ». Les cotes et perspectives des deux autres agences sont demeurées inchangées.
• En moyenne, la cote de crédit de l’Ontario est maintenant plus basse que celle du Québec, de la Nouvelle-Écosse, de l’Alberta, de la Saskatchewan et de la Colombie-Britannique, mais demeure plus élevée que celle du Manitoba, du Nouveau-Brunswick, de l’Île-du-Prince-Édouard et de Terre-Neuve-Labrador.
• Bien que l’Ontario jouisse d’une solide cote de crédit de catégorie investissement[3], les quatre agences font état de plusieurs préoccupations concernant les perspectives de crédit de la province, notamment le fardeau de sa dette élevée, une période prolongée de déficits budgétaires et la perspective d’une croissance économique relativement modérée conjuguée à des risques accrus.

Diminution modeste de la cote de crédit de l’Ontario

Selon une échelle normalisée[4], la dette de l’Ontario est actuellement cotée AA- (4^e rang des cotes des plus élevées) par trois des quatre agences de notation et A+ (5^e rang des cotes les plus élevées) par S&P. Globalement, les agences continuent de qualifier l’Ontario d’emprunteur de catégorie investissement de « première qualité ». Depuis la dernière Mise à jour sur la cote de crédit de l’Ontario du BRP[5] , Moody’s a abaissé d’un rang la cote attribuée à la province, qui est passée de AA à AA-, tout en révisant sa perspective de « négative » à « stable ». Fitch a maintenu sa cote de AA- pour l’Ontario, mais a également revu sa perspective de « négative » à « stable ».

Au cours de l’année qui vient de s’écouler, le rendement des obligations à 10 ans du gouvernement de l’Ontario a baissé de 100 points de base pour s’établir à 2,1 %, correspondant en cela au déclin du rendement des obligations à 10 ans du gouvernement du Canada[6]. Par conséquent, l’écart entre le rendement des obligations à 10 ans de l’Ontario et celui des obligations à 10 ans du gouvernement du Canada est demeuré relativement stable, ce qui semble suggérer que le profil de risque de la dette de l’Ontario par rapport à celui de la dette du gouvernement canadien n’a pas changé de façon significative.

Les quatre agences notent que la solide cote de crédit de l’Ontario s’appuie sur la taille et la diversité de son économie, sa grande marge de manœuvre financière et un programme d’emprunt et de gestion de la dette efficace. Toutefois, elles relèvent également plusieurs défis liés à la cote de crédit de l’Ontario, notamment un fardeau de la dette élevé, une période prolongée de déficits budgétaires et la perspective d’une croissance économique relativement modérée conjuguée à des risques accrus.

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Fardeau de la dette élevé

Grevé d’une dette nette s’élevant à 338 milliards de dollars en 2018-2019, l’Ontario continue d’être la province canadienne la plus endettée et l’emprunteur infrasouverain le plus endetté[7]. Conformément aux projections financières du BRF[8], les agences prévoient que le ratio de la dette aux revenus de l’Ontario (et d’autres mesures connexes liées au fardeau de la dette de la province) atteindra un sommet au cours de la prochaine année, avant de diminuer progressivement à plus long terme. Cependant, le ratio de la dette nette au PIB de l’Ontario demeurera bien au-dessus des niveaux historiques d’avant la récession de 2008-2009 en raison des emprunts qui devront être contractés pour financer les déficits budgétaires jusqu’en 2022-2023.

Certaines des agences reconnaissent que les bas taux d’intérêt qui ont cours actuellement ont partiellement amoindri la pression exercée sur le programme d’emprunt et les intérêts débiteurs de la province[9]. Néanmoins, il y a un risque que les importants emprunts qui devront être contractés au cours des prochaines années conjugués à une augmentation des taux d’intérêt plus élevée que prévu puissent faire grimper la dette et entraîner une baisse de la cote de crédit de la province.

Période prolongée de déficits et restrictions des dépenses

L’Ontario a enregistré des déficits budgétaires chaque année depuis 2008-2009 et devrait continuer à être en position déficitaire jusqu’en 2022-2023. Les agences ont mentionné que cette période prolongée de financement déficitaire rend le retour à l’équilibre budgétaire plus ardu en raison du poids accumulé des déficits et de la dette. Elles considèrent le plan de dépenses d’immobilisations plus faibles[10] établi dans le budget de 2019 et le retour à l’équilibre budgétaire prévu d’ici 2023-2024 comme un pas dans la bonne direction en ce qui a trait à la qualité du crédit de la province. Toutefois, en raison de la croissance et du vieillissement de la population ainsi que des mesures de restrictions budgétaires prises précédemment, il sera difficile pour le gouvernement de parvenir aux objectifs qu’il s’est fixés en matière de dépenses, surtout dans le contexte d’un ralentissement économique.

Perspectives économiques plus faibles et risques accrus

Les perspectives économiques de l’Ontario se sont affaiblies au cours de la dernière année, ce qui devrait entraîner une croissance des revenus moins importante que prévu. Les agences de notation insistent sur le fait que la cote de crédit de la province pourrait faiblir si la croissance économique était plus faible que prévu.

L’Ontario fait face à des risques accrus qui pourraient contribuer à un possible ralentissement économique à court terme[11]. Selon les agences, il existe des obstacles structurels à la croissance des revenus de l’Ontario, notamment le fort endettement des ménages et un climat commercial et d’investissement incertain, qui pourraient limiter la marge de manœuvre du gouvernement en matière de politiques fiscales. Étant donné que le plan budgétaire du gouvernement repose principalement sur une croissance économique soutenue et la maîtrise de ses dépenses, les agences s’entendent pour dire qu’un ralentissement économique ou qu’un écart important par rapport aux plans de dépenses actuellement établis pourrait entraîner une détérioration de la qualité du crédit de l’Ontario.

La cote de crédit de l’Ontario plus faible que celle du Québec et de la Nouvelle-Écosse

La cote de crédit de l’Ontario se situe en milieu de peloton parmi les provinces canadiennes, qui jouissent toutes d’une bonne cote de crédit de catégorie investissement. Cependant, au cours de la dernière année, la cote moyenne de l’Ontario est passée sous celle du Québec et de la Nouvelle-Écosse en raison de la baisse de la cote de l’Ontario par Moody’s et de l’amélioration de celle de la Nouvelle-Écosse.

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Jay Park
Économiste
jpark@fao-on.org

Zohra Jamasi
Économiste principale
zjamasi@fao-on.org

Paul Lewis
Directeur
plewis@fao-on.org

Bureau de la responsabilité financière de l’Ontario
2, rue Bloor Ouest, bureau 900
Toronto (Ontario)  M4W 3E2

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À propos du BRF

Établi en vertu de la Loi de 2013 sur le directeur de la responsabilité financière, le Bureau de la responsabilité financière (BRF) a pour mandat de fournir une analyse indépendante de la situation financière de la province, des tendances de l’économie provinciale et de toute autre question d’intérêt pour l’Assemblée législative de l’Ontario. Visitez notre site Web à l’adresse http://www.fao-on.org/fr/ et suivez-nous sur Twitter à https://twitter.com/InfoFAO.

Annexe

Renseignements sur les agences de notation

Les agences de notation de crédit sont des entreprises privées à but lucratif qui attribuent une cote de crédit à la dette des gouvernements et des entreprises. Cette cote représente l’évaluation du risque de crédit d’un emprunteur ainsi que de sa capacité à effectuer ses paiements d’intérêts et à rembourser le principal de sa dette. Elle représente une mesure relative de la probabilité de défaut de l’emprunteur en fonction de prévisions économiques et financières de même qu’une évaluation des changements à venir et des risques futurs. Les facteurs qui déterminent la cote de crédit d’un gouvernement se divisent en cinq grandes catégories[13] :

1. Conditions économiques;
2. Efficacité budgétaire;
3. Situation financière et endettement;
4. Qualité de la gestion et forces institutionnelles;
5. Influence des ententes financières et des relations intergouvernementales.

Les agences attribuent généralement une « perspective », qui indique l’évolution probable de la cote de crédit de l’emprunteur au cours des deux prochaines années. La perspective est stable, négative ou positive. Une perspective stable signifie que, toutes choses étant égales par ailleurs, la cote de l’emprunteur ne devrait pas changer à court terme. Une perspective négative ou positive indique que la cote a de bonnes chances de diminuer ou d’augmenter à court terme. Il est possible que la perspective change alors que la cote de crédit reste la même.

Les émetteurs de dettes (gouvernements et entreprises) paient des frais aux agences de notation pour l’attribution de la cote de crédit. Les investisseurs (acheteurs de dettes) doivent aussi payer des frais pour consulter les dossiers de crédit. Leur réputation étant vitale pour elles, les agences de notation cherchent absolument à fournir une évaluation juste et impartiale du risque de crédit.

Ce qui motive principalement un émetteur de dettes à obtenir une cote de crédit, c’est que celle-ci l’aide à obtenir des capitaux sur les marchés financiers. Il lui est donc très précieux d’obtenir une cote de catégorie investissement, car cette cote incite efficacement les investisseurs à lui consentir un prêt tout en faisant baisser considérablement ses coûts d’emprunt.